日本のガラパゴス症候群 Vol.7(The Global Competitiveness Report 2016–2017 - 国際競争力ランキング2016)

All the below links are in English. Excerpts, et al. are on our own. You can check out methodology as well.

The Global Competitiveness Report 2016–2017 (w PDF) | @wef のPDFのうち、Europe、East Asia and Pacific、North Americaに係る掲載文の抜粋等です。一番最後の私見もご覧ください。

Europe
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Faced with impending Brexit and geopolitical crises spilling over into the region, Europe finds itself in critical condition in many respects. Nevertheless, the region — which includes the EU28, Iceland, Norway, Switzerland, the Balkans, and Turkey — still performs above the global average in terms of competitiveness (4.72 average score in Europe versus an average score of 4.11 among the rest of the world). This is driven by the performance of a group of regional champions, notably Switzerland, which leads the global rankings for the eighth consecutive year. The top 12 includes seven more European countries: the Netherlands (4th), Germany (5th), Sweden (6th), the United Kingdom (7th), Finland (10th), Norway (11th), and Denmark (12th).
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… there is wide dispersion in regional performance on several pillars. The largest gap is in the macroeconomic environment pillar, a reflection of the fact that the region has been recovering unevenly from the global financial crisis. Europe’s median performance is weakest across the innovation indicators: Figure 8 shows that the region’s countries are clearly divided, with a significant gap between the innovation assessment for Northern and Western European countries versus Central, Eastern, and Southern European ones. Although this gap has been a persistent challenge, there are some recent encouraging signs of convergence in certain dimensions.
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Accelerating innovation efforts will be crucial to maintain current levels of prosperity, and Europe can expect high returns from focusing its resources on nurturing its talent. … On attracting and retaining international talent, although one European country (Switzerland) achieves the top global scores, the average for the region as a whole is low; this does not bode well for the creation of a vibrant European knowledge economy. The United Kingdom is currently still the most attractive EU destination for talent, yet the Brexit vote has created significant uncertainty over the conditions under which workers from EU countries will be able to participate in the UK economy in the future. Moreover, university applications from the European Union could potentially drop amid uncertainty over prospective students’ status and subsequent access to the UK job market (see Box 5 on the potential implications of Brexit; note that data presented in the Report were collected before the Brexit vote). … some of the largest score drops for France compared to last year were registered for the “attract and retain talent” indicators.
… Yet good practice examples in this area exist on the continent, with countries such as Switzerland and Denmark striking a balance between high labor market flexibility and strong social safety nets. …

East Asia and Pacific
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East Asia and Pacific is characterized by great diversity. The region’s 18 economies covered in the GCI 2016–2017 span a large part of the development ladder, from Cambodia to Singapore, and include three of the world’s 10 largest economies: China, Japan, and Indonesia. The region’s emerging economies, led by China, have been supporting the modest global recovery since the global financial crisis. These economies accounted for almost two-fifths of global growth last year, more than twice the combined contribution of all other emerging regions. Today, global economic prospects look less favorable as a result of China’s slowdown, anemic growth in Japan and other advanced economies, and persistently low commodity prices undermining the growth and public finances of several economies in the region — notably Indonesia and Mongolia.
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The GCI results reveal contrasts in the region. Its advanced economies continue to perform strongly. Led by Singapore, 2nd overall behind Switzerland for the sixth consecutive year, these economies all feature in the top 30 of the GCI rankings. Losing ground since last year, Japan ranks 8th (down two) and Hong Kong SAR ranks 9th (down two). New Zealand advances three positions to 13th, while Chinese Taipei is up one notch to 14th. Further down, Australia (22nd) and the Republic of Korea (26th) both improve their scores but their positions are unchanged.
Among emerging economies, Malaysia (25th) continues to lead the region, despite losing some ground this year following six years of improvement. China remains steady at 28th for the third year in a row.
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Reflected in the evolution of the GCI score since the 2007–2008 edition, the overall competitiveness trends for the region are overwhelmingly positive: 13 of the region’s 15 economies covered since 2007 achieve a higher score today, with Cambodia, China, and the Philippines posting the largest gains (see Figure 11). The only exceptions are Korea and Thailand, though for the latter the loss has been small and from a high base. …
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The region’s advanced economies need to further develop their innovation capacity. Japan and Singapore are the only economies in the region among the world’s top 10 innovators, ranking respectively 8th and 9th in the innovation pillar. Japan, Korea (which has dropped from 8th to 20th in the pillar since 2007), and to a lesser extent Chinese Taipei (11th), have experienced a steady erosion of their innovation edge since 2007. Meanwhile New Zealand (23rd), although it has improved significantly since 2007, Australia (26th), and Hong Kong (27th) remain far behind the world’s innovation powerhouses.
Since 2007, most emerging economies have improved on the basic drivers of competitiveness (i.e., on the first four pillars of the GCI) — often markedly, though also often from a low base. With the exception of Malaysia and Thailand, these economies have made major strides in improving governance, including in tackling corruption. All of them except Thailand have also made significant progress in terms of transport infrastructure… A similar generalized upward trend is seen in health and basic education. … On the macroeconomic front, the situation has also improved almost everywhere, with inflation at a 10-year low in most economies. The fiscal situation is also relatively sound, with most economies posting deficits lower than 3 percent. The notable exception is Mongolia, where the macroeconomic situation remains worryingly volatile. …

North America
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The United States ranks 3rd for the third consecutive year, while Canada ranks 15th. However, the evolution of how the two countries rank on various pillars sheds light on the forces shaping competitiveness among advanced economies at the forefront of the Fourth Industrial Revolution.
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Both the United States and Canada outperform the Organisation for Economic Co-operation and Development (OECD) country average overall and on most pillars, although the OECD average beats the United States in areas such as macroeconomic performance and health and primary education (Figure 16). The United States lags behind Canada in the quality of institutions, macroeconomic environment, and health and primary education. Canada’s largest disparities with OECD countries are in business sophistication and innovation. The large domestic market in the United States represents a major source of competitiveness advantage over other advanced economies.
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Since 2007, the United States has been falling behind both in absolute and relative terms in infrastructure, macroeconomic environment, and goods market efficiency. It has improved, however, on health and primary education, higher education and training, and especially technological readiness, one of the most essential pillars for taking advantage of new technologies.
Canada, on the other hand, has improved marginally in all efficiency enhancers, with markets for goods, labor, capital, and human capital remaining among the best-ranked of the OECD countries. However, Canada lags behind on innovation and business sophistication, which are especially central for advanced economies.
In the United States, innovation and business sophistication have improved; in Canada, they have deteriorated and could be slowing down productivity improvements. However, the business community in the United States is increasingly concerned about basic determinants of competitiveness such as infrastructure.

私見:ランク自体に一喜一憂するのは無意味ですが、ご指摘のとおりという面もあると感じます。日本の課題は、1st pillar: Institutions(ランク16位、スコア5.4)、3rd pillar: Macroeconomic environment(104位、4.1)、5th pillar: Higher education and training(23位、5.4)、6th pillar: Goods market efficiency(16位、5.2)、7th pillar: Labor market efficiency(19位、4.8)、8th pillar: Financial market development(17位、4.9)、9th pillar: Technological readiness(19位、5.8)に共通して、技術の発展、国内外の経済の連動性、資本主義・民主主義下での経済活動の積み重ねなどにより表れる時代背景に合わない、無駄な作業の多さ、効率の悪さ、機会の不平等、形式主義などを社会慣行・固定観念として引きずってしまっていることではないかと感じています。『日本のガラパゴス症候群』と若干激しいタイトルを付けたのも、この感触に基づきます。公債残高はすぐにはどうしようもないので 3rd pillar は今後も低迷し続け総合ランクにも負の影響を与え続けますが、efficiency や fundamental human rights さらには public welfare を総合考量的に尊重する方向に行けば、各pillarのスコアは上がり日本企業は強くなり日本国民の満足度は増して行くと考えます。ここ何年か同じ顔ぶれの、スイス(総合ランク1位)、シンガポール(2位)、アメリカ(3位)などが参考になるはずです。

“The Creation and Destruction of Value” 価値の創造と破壊 Vol.10

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Vol.10 金融革命の度合と限界(第4章-3)

 2005年の破産法改正によりCDSやモーゲージレポなどの証券は通常の破産手続無しに畳めるようになったことも、劇的な借り入れブームを誘発した。また、銀行に支配される簿外取引の増加、及び、債務弁済義務が無いかのような曖昧な形の親銀行の借り入れ慣行も、借り入れ増加を助長した。しかし、最も明白な元凶は、2001年の景気停滞に対処するための連銀の急激な利下げと、金融引き締め開始への乗り気薄であったことであった。
 銀行規制は国内市場では比較的機能するが、国境を跨ぐ複雑な取引に対しては相当難しくなる。“too big to fail”となる大規模かつ複雑な構造の銀行が誕生しないように規制をかける必要があった。また、過度の成長と技術革新から生じた危機への対処法は逆説的に更なる技術の発展にある、と銀行の問題についても言える。技術革新により少ない雇用で多くの市場参加者が生じ、生産性が上がりマクロ経済の脆弱性は下がる。
 ただ、金融戦略については技術革新が頼りになるとも言い切れない。例えば、投資銀行は最先端も含めて金融に詳しいので、M&Aのアドバイスをしつつ、証券を発行したり自分にとって良い取引をしていたりもし、これらは債権者などの利益に繋がるとは限らない。最近の心理学の経済学への応用に見られるように、多くの人間の決定は非合理的である。例えば、英国では長く電車の運転には乗員が二人必要だとされていたのでワンマン電車が安全であると公衆を説得するのに時間がかかったが、今は無人運転の電車すらあるくらいである。多分、技術革新は、人間の間違いによる大混乱を回避する上では良いのだろうが。

参考
2005 Bankruptcy Act impacted repos and housing bubble | Mary Fricker, RepoWatch
Banks’ Off-Balance-Sheet Risks Come Under Basel Scrutiny | Jim Brunsden @business
Bank Size and Systemic Risk (PDF) | Luc Laeven, Lev Ratnovski, and Hui Tong @IMFNews
We will put people first, not bankers | Gordon Brown @guardian
Why the French said “non”: Creditor-debtor politics and the German financial crises of 1930 and 1931 (PDF) | Simon Banholzer & Tobias Straumann
Preventing Transboundary Crises: The Management and Regulation of Setbacks (PDF) | Emery Roe @CalStateEastBay
Changes may hurt as much as crisis | Harold James @FinancialNews

“The Creation and Destruction of Value” 価値の創造と破壊 Vol.9

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Vol.9 金融革命の度合と限界(第4章-2)

 第二の技術革新は、証券が更なる証券の発行によって保証されていることである。一つの債権を細分化する過程で、債務不履行のリスクは債権の他の性質から切り離されるため、理論的には全ての証券が債務不履行しない形即ちリスク無しで購入されることとなる。また、保証人が新たな保証契約を通じてリスクを転嫁することもできるので、債務不履行の際に損害を被る可能性も低い。
 J.P.モルガンが1995年に始めたもう一つの技術革新であるCDS(Credit Default Swap)は、2008年には58兆ドルに達し、世界GDP合計の50兆ドルを抜いていた。非常に小さいリスクと頼りになる手数料のために、AIGインターナショナルやSwiss Reのような大手かつ多角経営の保険会社がこのような保証契約に魅力を感じ取り組んでいた。リスクに対応するために金融当局が定めた自己資本規制比率も結局無駄になった。2003年からの5年間で米欧の10大銀行は資産を倍増し15兆ユーロに達したが、リスク調整資産は5兆ユーロに達したにすぎなかった。

参考
Credit Derivatives Handbook (PDF) | J.P. Morgan
The Value of Risk: Swiss Re and the History of Reinsurance | Peter Borscheid, Harold James, David Gugerli, Tobias Straumann
Global Financial Stability Report, April 2008 | International Monetary Fund

“The Creation and Destruction of Value” 価値の創造と破壊 Vol.8

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Vol.8 金融革命の度合と限界(第4章-1)

 証券化に係る最も最近の根本的な技術革新は、1990年代半ばに始まり、J.P.モルガンが関係している。決定的だったのは、1997年に着手された Broad Index Securitized Trust Offering (BISTRO) であった。この制度では、元々の債権関係が細分化され、簿外単位で証券化され、Structured Investment Vehicle (SIV) として取引された。21世紀に入ると、証券化は不動産ビジネスの形を変え始めた。サブプライム・モーゲージは、認証後に債権に何が起こっても認証者が責任を負わないものであった。
 2005-07年には、5400億ドルの抵当化債務及び不動産証券が創り出された。2009年初期までにはこれらの内1020億ドルが整理され、優先債の32%、メザニン債の5%しか回収されなかったことになる。ジョージ・ソロス曰く、合理的期待形成モデルへの過度な思い入れについては、経済学者は投資銀行員と同様に責任があり、その間違いの代償を払うべきである。

参考
Robert Lucas, rational expectations, and the understanding of business cycles | @LarsPSyll
LIFE AFTER “RATIONAL EXPECTATIONS”?: Imperfect Knowledge, Behavioral Insights and the Social Context [PDF] | Roman Frydman and Michael D. Goldberg
The New Paradigm for Financial Markets: The Credit Crisis of 2008 and What It Means [PDF] | George Soros

“The Creation and Destruction of Value” 価値の創造と破壊 Vol.7

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Vol.7 2008年世界金融危機(第3章-3)

 第三に人の流れの減少の面である。
 2008-09年の急速な貿易の収縮においては、グローバルな相互の繋がりを縮小させることが政策として選択されたのでは決してなかったが、外国人の求職に反対する国民が英独では過半数を超えるなど国民感情の転換はあった。
 また、2008年には自国に移民が押し寄せ労働市場が崩壊し得るグローバリゼーションの時代になっており、新興国が自国のみで破綻していた1990年代よりも先進国の不安は遥かに大きく、先進国は新興国にカネ・モノ・労働力の市場において徹底した対策を要求していたが本来効果のある対策も徐々に効果的でなくなった。

(あくまで参考:The Rise and Fall of Pyramid Schemes in Albania | Christopher JervisThe Free Movement of Workers in an Enlarged European Union: Institutional Underpinnings of Economic Adjustment | IZAFact Sheets on the European Union | European Parliament

“The Creation and Destruction of Value” 価値の創造と破壊 Vol.6

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Vol.6 2008年世界金融危機(第3章―2)

 第二に、モノの流れの減少の面である。
 特に、リーマン崩壊の端緒において銀行信用が収縮し貿易金融が儘ならなくなったところ、多くの先進国では半官の金融機関が貿易保証を出せたが、同様のことをできた新興国は殆ど無かった。そのため、アジア・ラテンアメリカ諸国は、買い手が居ても先進国に輸出できなくなってしまった。そして、生産拡大のための精密機械などの輸入もできなくなり、それらを輸出していた日独の輸出は2008年第4四半期には激減した。
 そして、貿易が減ると人は貿易依存を減らそうとするという脱グローバリゼーションの悪循環に陥った。これは、理想的な防衛手法ではないにせよ、デフレーションの増殖を国境で食い止める非常に満足の行く次善の策であった。開放経済では、需要が自国の枠から漏れ外国に職を創出し税も外国政府に行ってしまう “leaky Keynesianism”(漏れるケインズ主義。あくまで参考:Fixing the Economy? Like Filling a Leaky Bucket | @TheRagBlog。)になることがあるためである。
 加えて、欧州では、通貨統合のためのマーストリヒト条約の中核である、公債発行額をGDPの3%以内、公債発行残高を60%以内とする財政ルールは、ケインズ的反循環政策(景気刺激策)を採らねばならない危機においては、放棄されねばならなかったが、それが可能な仏独と不可能な希伊葡に分かれるなど、意思決定力が麻痺してしまった(あくまで参考:Guest Post by Timothy King: Keynesian Policies Under the Fiscal Treaty | Phillip Lane @irisheconomyieGoverning hand: Philip Lane takes charge of Central Bank in recovering economy | @BeesleyIT)。

“The Creation and Destruction of Value” 価値の創造と破壊 Vol.5

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Vol.5 2008年世界金融危機(第3章―1)

 2008年金融危機が先鋭化するにつれ、20世紀のGreat Depression(世界大恐慌)時の下降局面を想起させる脱グローバリゼーション現象が出てきた。カネ、モノ、人、の流れの減少である。

 第一に、カネの流れの減少である。
 米国の金融機関は、“lender of last resort”(最後の貸し手。参考:Central banks as lender of last resort: experiences during the 2007-2010 crisis and lessons for the future | Dietrich Domanski, Richhild Moessner, and William Nelson。)として金融当局や中央銀行を当てにしているにもかかわらず、国内向けには必ずしも貸し出しに積極的にならなかった。このため、例えば、米国政府によるAIGの救済で恩恵を受けたのは、大口の取引を有していたドイツ銀行、クレディ・リヨネ、UBSと外国金融機関であった。金融危機は、米国において、国際金融の繋がりへの根本的な疑問を呼び起こした。
 また、米国外からも、RBSのような損失が出た金融機関について「RBSの損失の殆ど全ては、米国内での営業上の住宅ローン担保証券商品などのサブプライム・モーゲージにおけるものであり、蘭ABN Amroを吸収したことによる(参考:Banking bailout: The rise and fall of RBS | Gordon Rayner)。英国国民のカネで銀行がこのような無責任な経営をしたことは、間違いだ。」とのブラウン英首相(当時)による批判があった。このとおり、英国政府による救済の重要部分は、RBSの外国支店や外国での事業を売却することであった。

“The Creation and Destruction of Value” 価値の創造と破壊 Vol.4

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Vol.4 第2章-2  

 他方、1931年のdisasterでは、容易な解決策は無かったが、ハイパーインフレーション(参考:In today’s debt crisis, Germany is the US of 1931 | @flindner23)などを引き起こした愚策の後の銀行のバランスシートの悪化が原因であると明白であった。メガバンクが崩壊した欧州が、小規模地域銀行が主体の米国での不安を煽って、崩壊に導いたと言える。
 一つの解決策としては、1944年のブレトンウッズ会議(参考:Establishment of the Bretton Woods System | @AtlantaFed)での中心的議題であった、逆行しているカネの流れの封じ込めがあったが、民主主義の時代には難しかった。
 もう一つは、1930年代にゴットフリート・ハバーラー(Gottfried Haberler (by @mises))など何人かから指摘された、固定為替制は通貨危機に対して脆弱であるので、為替変動制に移行することであったが、金融制度の未発展国の国民は自国では自国通貨を長期的に調達することができず、常に為替変動リスクに晒されるというものである。尤も、21世紀初頭には、1929回避のための通貨政策と共に、1931回避のための金融機関なども整備されてきた。

日本のガラパゴス症候群 Vol.2(Monetary Policy et al. | Milken Institute)

一般論として解決策の検討に入る前に(評価の入らない)事実を正確に把握することが必要であるところ、本件でも事実の捻出のためしばらくこういうものが続きます。

このパネルディスカッション Milken Institute Global Conference は今月行われたものであり、玉石ある中で上質のものであると感じましたので、ご紹介します。何だかんだ言っても世界の動きを創り続けている北米欧州では日本がこのように認識されているということもよく分かりますし、とりわけこの方の日本に係る認識は全般に正しいように感じました。なお、少なくとも私自身は決して日本も含めてQEその他の努力を否定する訳ではありません。

“The Creation and Destruction of Value” 価値の創造と破壊 Vol.3

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Vol.3 1929年と1931年(第2章ー1)

 1929年と1931年は対照的であった。
 1929年の崩壊は、公開市場操作(参考:Open Market Operations (OMOs))による流動性の増加(参考:Market Liquidity)と伝統的な通貨政策(参考:The Federal Reserve’s Unconventional Policies)という二つの非常にもっともな解決策があったが、原因は未だ解明されていない。正確には、原因の合理的な説明として二つ可能性のあるものがあるが、必ずしも満足なものではない。

 その一つは、投資家が米国経済停滞の予兆を見て、1907年10月の崩壊などを想起し、それに対応して投資を控え、世界大恐慌に陥ることとなったというもの。しかし、例えば、崩壊初期の1930年における消費の落ち込み30億ドルのうち13億ドルしか崩壊パニックによっては説明が付かない。
 もう一つは、個人や会社がカネを借りる際の担保がパニックにより減り、世界大恐慌の特徴とされる(証券投資などに回すために銀行から預金が大量に引き出される)金融仲介機能の崩壊(参考:Credit Availability and the Collapse of the Banking Sector in the 1930s)を引き起こしたというもの。しかし、ロバート・シラー教授(参考:Yale@RobertJShillerProjectSyndicate)も言うように、歴史的比較からの崩壊の想起無くしては語れない。欧州やアジアにパニックが広がらなかったのが驚きではあるにしても。